越南航海商业股份银行: 简短报告-首次建议

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越南航海商业股份银行: 简短报告-首次建议

MSB-是增长速度和营业利润良好的零售银行

投资论点

· MSB在2021年的经营业绩继续保持良好增长。第一季度，MSB税前利润创下历史新高，达1.147万亿越盾，与2020年同期相比增加4倍。这是推动2021年经营业绩增长的巨大动力。

· 中小企业客户强劲发展，促进信贷活动持续增长。MSB信贷增长水平高于行业近年来的平均水平，主要原因来自中小企业客户本就是该银行的优势。

· 严格控制资产质量。不良贷款率控制在2%之下。资产管理公司（VAMC）完成储备债券，MSB逐渐提高资产质量，以帮助银行能够应付未来的风险。

· 注重优化成本，提高利润。MSB成本支出将持续下降，原因是目前活期存款和利率低，从而净息差（NIM）得到改善。此外，机构重组和数字化的过程将为提高运营效果发挥作用。

· 非核心活动将成为亮点。与保成达成独家协议将有助于提高2021年的利润。与此同时，MSB对ＡＭＣ和FCCOM的两家子公司出售资本，也对非核心业务收入的增长提供助力。

· 越南建设证券股份公司（CSI）预期MSB 2021年的税前利润达5.218万亿越盾，增长106%。因此，运用市净率（P/B）的计算方法，我们预期MSB在12个月内的公允价格为2.91万越盾，高于目前价格1.6倍，建议投资者可对MSB进行买入。

2021年第一季度经营业绩更新

企业客户是促进信贷增长的驱动力：第一季度，MSB信贷增长10.5%，远高于行业平均水平的2.9%。其中，客户贷款达89.498万亿越盾，企业债券未偿还贷款达4.342万亿越盾。企业贷款增长最大，达16.9%，占MSB未偿还贷款的近75%。

相反，MSN持有的企业债券从5.622万亿越盾下降至4.342万亿越盾。2021年银行业报告指出，企业债券在短期内将放缓，由于受第81号和153号议定的影响。

房地产和建筑行业增长最大，达21.833万亿越盾（比年初增长34%）并占未偿还贷款的24.4%。其中大部分是与MSB关联方- TNG Holdings有关的未偿还贷款。旅游业的未偿还贷款占不到3%，帮助MSB在疫情阶段不受负面影响。

净息差（NIM）继续得到改善：最近一个季度，MSB的NIM提升至3.52%。这归功于存款利率处于低位，原因是国家银行的政策，使成本支出减少，与此同时贷款利率没有相对降低。

与此同时，MSB加强对银行间市场的资金筹集活动（2021年第一季度增长近12%），这是自Covid-19疫情很长一段时间以来创纪录的低存款利率的资本筹集渠道。

MSB第一季度的净收入超过2.064万亿越盾，同比增长63.4%。其中，净利息收入NII达1.419万亿越盾，增长58.8%。

持续促进活期贷款（CASA）：随着交易费的急剧下降，活期存款在第一季度创下纪录，达近30万亿越盾。CASA比例近年来增长最高，达32.34%。

外部利息收益表现乐观：今年第一季度，MSB的非信贷业务也表现不错，尤其是证券投资交易。该领域为银行带来3280亿越盾的利润，同比增加近4倍。

优化业务效果：近年来，MSB促进优化业务支出。第一季度的业务支出下降20%至7120亿越盾；主要由于员工工薪水，奖金和津贴下降36%。第一季度，成本收入比（CIR）下降至34.54%。业务利润（TOI）增长63%，员工数量增长5%。

风险得到控制，资产质量获得改善。尽管2020年遭受疫情影响，MSB的不良贷款率控制在2%之下。此外，由于MSB加强储备工作，不连贷款的覆盖率（LLCR）在第一季度小幅增长。

MSB在2020年结算VAMC的所有债券，表明该银行在建立健康财务报表中的努力，以增加风险承受能力。

根据第01号通知，应重组债务和未偿还贷款的比例最低，达1.85%，行业平均达3.26%。

估值和建议

我们对MSB进行预测：

· 信贷增长25%

· 成本支出达3.10%

· 成本收入比（CIR）达37%

· 储备支出增长20%至1.288万亿越盾

· MSB总资产增长11%至195万亿越盾

· MSB从与保诚的独家保险合同录得7000亿越盾的预付款

· MSB从MSB AMC 和 FCCOM两个子公司的撤资获得1万亿越盾的突破性利润

从而我们预期MSB-2021年的税前利润达5.218万亿越盾，增长106%，NIM达3.57%。

若MSB今年没有员工持股计划（ESOP），每股账面价值将达18.448万亿越盾，

MSB的当前价格为2.32万越盾/股，通过市净率P/B为1.42倍以及对2021年业务业绩的积极评估，我们预期，MSB在2021年的P/B为1.6倍。在12个月内的公允价格为2.91万越盾，涨价潜力为25.3%，越南建设证券公司建议投资者可对MSB进行买入。

越南建设证券提醒各位投资者，虽然越南是东南亚投资热点，但仍需要注意控制投资风险，谨慎选股。

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